| 出版日期：2002-03-04 总期号：1097 本年期号：14 |
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香港二板热起来
徐扬 从前在提到内地企业到香港创业板上市时，人们常会用“出逃”、“无奈”来形容。现在不同了，内地企业在做选择时理直气壮！ 香港创业板越来越引人注目了。 其实，从香港创业板设立的第一天起，就存在“先天不足”之处：与主板之间存在竞争关系、本地高科技企业数量不够多，这些因素都为创业板健康发展留下隐患。但在刚刚过去的几个月里，香港创业板成了内地高科技企业青睐的对象。 从年底到现在，接连有几家内地企业在香港创业板上市，掀起了一个小高潮：2001年12月11日，冲浪平台软件国际有限公司（8178）在香港创业板首次公开发行股票；2001年12月21日，首都信息发展股份有限公司（8157）上市；2002年2月8日，金鼎软件有限公司（8190）在香港创业板挂牌。 看看过去一年的记录，可以发现，内地企业在香港创业板上市的节奏快了许多。香港投资界很多人都认为，内地企业“着陆”香港创业板的势头不但会继续下去，而且很可能愈演愈烈。 选择的理由 近期上市的几家内地企业，在香港创业板的表现都还不错，这不但为香港创业板带来活力，也让内地企业在香港创业板的融资路变得更有说服力。首信去年年底首次公开发行股票时，筹资额超过3亿港元，创去年香港创业板筹资额最高记录，其认购倍数也达到了3.66倍，股票受到很多股民的追捧。对于在去年遭到“冷遇”的香港创业板，首信的出现无疑为香港创业板的重新崛起提供契机。另一家内地公司冲浪平台也有不俗表现：在香港创业板公布的市场统计数据中，冲浪平台在十大成交金额股份排名榜和十大成交股数股份排名榜上都位居第三名，在十大升幅股份排名榜中位居第二名，交投情况很让人看好。 此前，内地企业选择香港创业板多是无奈之举：对高科技中小型企业而言，主板市场要求的条件较高，要“跨过”这个门槛，手续多且难度大；二板市场在去年曾一度热到极点，但关于其推出与否的说法反反复复次数太多，从“二板下半年一定推出”的预言到“主板不解决，不谈二板”的主题论调，从周小川的“二板很有戏”到年终众多经济学家针对“二板何时推出”的大讨论，都让对二板望眼欲穿的企业不知如何是好，其中很多企业在长久等待之后不敢再“耗”下去。这样，在没有多少其他选择的情况下，香港创业板成了“近水楼台”。 但是，近期上市的内地企业对香港创业板的选择，多了一份主动和自信。 
首都信息发展股份有限公司董事局成员、北京市信息化工作办公室主任华平澜（左四）及首信名誉董事长陆首群（左三）出席公司上市仪式。 首都信息发展股份有限公司财务副总监卢伟达在接受记者采访时表示：“首信在2000年计划上市时，就选择了香港创业板”。如果在内地主板上市，首信必须再等一年才能满足三年经营业绩的要求，就算一年之后首信开始申请上市，等到其股票真正能在市场上流通，中间办手续的过程也会花上不少时间。而且，香港的投融资环境比内地完善得多，选择在那里进入资本市场，未来很可能会有意想不到的收益。在“快鱼吃慢鱼”的IT领域，首信不需要多做比较，就选择了香港创业板。 至于通过“借壳上市”进入资本市场的方式，卢伟达表示，首信并不看好。“借壳”虽是捷径，但手续复杂，花销也不小，而且“借”来的“壳”能不能和自身业务有较好的融合，是让很多企业挠头的难题，不少内地企业花费了大量时间解决“壳”本身遗留的问题，日常业务难免受到影响。因而，“借壳”的“性价比”不能打动首信。用卢伟达自己的话说，“首信有能力通过自己的努力上市，没有必要借壳。” 冲浪平台软件技术有限公司总经理任一在解释为何选择香港创业板时，也把香港完整、成熟的投融资体系当作首要条件。在今年年初举办的新闻发布会上，任一表示，冲浪平台选择香港，是为了融入到更加成熟的资本市场中去，让公司的治理变得更规范。作为国内专业化Linux厂商，冲浪平台很清楚，人才是公司最宝贵的财富。要建立行之有效的员工激励机制，公司首先要有明晰的产权结构，而且在香港创业板上市的公司，大都有自己的期权制度，他们有很多值得借鉴的经验。“公司的薪酬、期权等制度，都将以人才为中心来制定，”任一说，“在较为成熟的资本市场中，公司发展的方方面面都必然会在规范的运作中有所收获。”另外，香港是国际金融中心，在香港创业板上市，有机会接触到国际资本和实力雄厚的海外基金，这无疑会为公司长期发展和二次融资提供更多机会。 对于纳斯达克市场的取舍，这两家公司有很相似的认识：要在纳斯达克市场上数以千计的上市公司中脱颖而出，难度太大。仅靠路演，到底能吸引多少美国股民去了解中国公司、关注中国公司的业绩，谁都没有把握。何况，两家公司的市场都集中在国内，而香港投资者对内地上市企业普遍较为关注。卢伟达还特别指出，与内地相比，香港的投资者心态成熟、经验丰富，他们只有在首先认可公司的业绩和前景的前提下，才会考虑购买该公司的股票。从这个角度看，只要内地企业有能力提高自己的业绩，那么他们在香港股市的融资计划就很可能得到股民的支持。 虽然去年香港创业板表现平平，但这两家公司都不表示担心。卢伟达表示，尽管去年香港创业板一些股票出现交投为零的情况，但成熟的股票市场总是有高潮、有低谷的。香港经济对外界环境变化反应敏感，所以美国经济受重挫，香港就会受到影响，创业板也是这样。因此，去年香港创业板的低迷表现是正常现象，不需多虑。任一也对香港创业板今年的前景表示乐观。他说，去年9月份美国股市大幅下跌，香港创业板在10月份也达到最低点，但此后的两个月，创业板一直在升温。到12月11日冲浪平台上市的时候，刚好过去3个月，香港创业板已经基本正常了。 总结首信和冲浪平台高层管理者在言语中透露出的想法，可以发现，这两家公司除了融资之外，都更加注重成熟资本市场对公司长期发展带来的益处。他们都把对香港创业板的最大期望，放在了公司将来的发展上。应该说，这种观点的产生，与去年内地主板市场出现的问题不无瓜葛。对于内地主板的问题，每个企业——身处其中也好，置身其外也好，都或多或少有自己的想法。这种全社会共同探讨、共同寻求答案的过程，使得内地企业对资本市场的理解更加成熟，也使得成熟的资本市场对内地企业更具备吸引力。香港创业板因此进入很多企业的视野。除了融资之外，内地企业在香港联交所严格的监管下，能够更加规范地进行自身管理。而且，内地企业在香港的知名度会得到极大提高，这对于公司将来与客户打交道、与银行贷款谈条件，都非常有利。 这是不少内地企业看好香港创业板的出发点。 曲折的成长历程 其实，回头看看香港创业板去年的表现，就知道香港创业板也度过了一段“苦日子”。 
香港创业板指数走势 (2001年1月2日-2002年1月31日) 2001年，香港创业板共有57家公司上市，比2000年多出10家。但是，这些公司的融资总额仅为41亿港元，每只股票平均融资额不到1亿港元。与2000年148.14亿港元的新股融资总额相比，下滑了70%以上。 据香港创业板网站提供的数据显示，在1999～2000年两年内上市的54家公司中，有36家上市公司表现不错，融资额超过亿元，其中新意网表现最好，筹集了35.8亿港元。而去年上市的57家公司中，只有10家公司融资额超过亿元。另外，招股价格的差别也很大：1999～2000年只有13家新股发行价格低于1港元，而去年共有47只股票发行价低于1港元。 这样的市场表现，使得香港创业板去年股价长期低迷，融资功能弱化，股民信心不足。 对此，专家们归纳的原因主要有两条：第一，香港创业板的设立没有赶上好时机。1997年的亚洲金融危机使香港经济受到严重影响，而此后全球网络科技热潮退却，以及美国经济受到打击等因素，都为香港经济的发展前景带来不利的影响。第二，香港创业板创立初期，汇集了众多以互联网、新经济为代表的高科技股，其他类型公司数量较少，造成上市公司行业单一，市值分布过多地集中在同一类型的公司上。 香港创业板从市值最高点时的250亿美元，到现在不到100亿美元，损失了150亿美元以上的市值，这几乎相当于香港年GDP的10%。对此，香港证监会主席沈联涛总结出两个重要教训：一是单纯依靠缺乏经验、对高科技风险认识不足的散户，无法维持创业板的流通性；二是创业板市场的成功与失败，基本取决于上市公司的素质。具体地说，可以分为五个方面：市场对高科技行业回报率期望过高；上市公司没有证明自己有实实在在的投资价值，创新的概念没能与投资回报相结合；中介机构应客观判断上市公司的实际价值；亚洲需要尽快发展风险投资基金业，满足新经济中创业型企业的融资要求；创业板选择上市公司要更加严格，门槛需要有所提高。 果然，香港联交所不久就对香港创业板上市规则做了调整，其中申请人最关注的一条是：新申请公司在申请上市的当天至少具备24个月活跃业务记录，符合特定规定者（资产值或市值大于5亿港币）可减至12个月。 在新规则开始实行的一段时间里，香港创业板曾经有40家公司的上市申请受阻。但是，除了1家公司申请被拒之外，其他39家公司都是由于申请期限已过，或者撤回申请，才没能实现上市。因此，不能武断地说，门槛的提高增加了高科技企业的上市难度。卢伟达也表示，在去年10月份左右，很多公司都因为当时国际资本市场状况不好，才决定撤回申请、等待更好的融资时机。 事实上，企业运营记录条件的修改符合大多数人的想法。据《香港创业板简介》介绍：“香港创业板是专为成长企业而设立的市场。”既然其初衷是为了让具有高成长性的企业融资，那么企业就必须证明自己的价值。投资者买股票，其实就是买自己对未来的期望值，而一家公司如果连两年的活跃记录都没有，投资者又怎么能从公司的业绩中看到其未来的前景呢？因而，活跃记录从一年上升到两年，符合投资者的利益，减小了公司专为“圈钱”而上市的可能。 其实，香港创业板实行的保荐人制度是最关键的因素。不同的保荐人在选择申请公司时，有不同的标准，他们会自行判断申请公司的条件。通常情况下，在对市场、风险、盈利和成本等因素综合考虑之后，很少会有保荐人推荐刚好满足上市要求的企业。毕竟，对于保荐人来说，不管推荐什么样的公司，需要的成本区别不大。如果申请公司规模不大，经营记录又不长，保荐人就面临收益不足以收回成本的危险。所以，保荐人是不会积极推荐这种公司上市的。换句话说，香港联交所这次规则修改，并没有因此对企业上市设置障碍，而是借此机会增强投资者的信心、提高上市公司的整体素质。 就是因为这些原因，香港创业板在内地企业眼中更加成熟。 成熟资本市场的魅力 为什么一个成熟的资本市场会对企业有那么大的吸引力？ 打个比方，在一个完整的投融资体系中，资本市场、风险投资和融资企业这三者的关系就像一个三角形的三个顶点，相互支持，环环相扣。风险投资机构从资本市场得到资金，投入企业，企业因此实现跳跃式发展；企业发展到一定阶段，进入资本市场，风险投资因此获利退出，从而有能力为下一个企业投资；而企业的进入为资本市场带来新鲜血液，资本市场也因此得到进一步发展，进而为风险投资提供更多资金。这样，资本市场、风险投资和融资企业这三个要素之间就形成了相互推动的良性循环，每个要素都不可或缺。资本市场如果不成熟，风险投资的资金来源就受到限制，从而带来一系列不良影响。 这也是近来内地二板市场的建设受到全社会瞩目的原因。 中国创业投资有限公司副总裁赵军曾经用“墙内开花墙外香”来形容内地企业“登陆”香港创业板的现象，他认为，二板延迟推出的时间越长，流失的机会和资源就越多，对未来内地投融资体系的完善就越不利。从这个角度说，香港创业板可谓抓住了机遇。
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