| 出版日期：2004-05-17 总期号：1313 本年期号：34 |
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高送配：馅饼切开能变多？
冯磊 截至4月30日，沪深两市上市公司2003年年报披露工作基本结束，在股本扩张方面一向“吝啬”的软件公司今年也突然大方起来，在亿阳信通通过10转赠10派现金5的优厚分配方案后，信雅达也推出了10转6派3的利润分配预案。 表面上看来，亿阳信通们似乎是慷慨大方起来了。但是，只要我们认清了这样高送配的实质，就可以发现，事实上他们是急需资金，而先通过高送配再进行配股，走了一条“曲线救国”的道路。 认清高送转的实质 继2002年用友软件10派6大比例分红后，软件公司的股利分配又一次引起市场的关注。弄清这些公司高送转的真实含义，将有助于投资者正确看待送股行为，更有助于投资者理定正确的投资策略。 高送转概念股在中国股市中是长盛不衰的炒作题材，伴随高送转而来的上市公司股本扩张被视为蓝筹股成长的必由之路。而与高送转相应的填权行情，更是给股市带来了一个又一个惊心动魄的故事，造就了许多辉煌一时的大黑马，远者如四川长虹和东方电子，近者如去年的隆源双登凭借10送10方案在9个交易日暴涨近60%，这一切都显示出高送转股中蕴藏着巨大的机遇。 从实质上看，送股属于无偿增资，股东在认购时不用花钱。但由于送股的形成方式不同，因此上市公司向股民送股时，不一定都是分红。送股按照形成方式可以分为红利送股和公积金转增送股，后者又可分为盈余公积金送股和资本公积金送股。 红利送股是指上市公司分红时，不是将现金红利分给股东，而是将其留在公司内部，转为资本，相应地将一定比例的股票作为股利送给股东。红利送股来自未分配利润，往往可以通过企业不断实现盈利来获得，以实现分配能力的持续。 滥用资本公积金高比例送股作为分红，容易引起股市过度投机，而由于每股净资产被严重稀释，平均每股的业绩大幅降低。因此股价一除权后，就很难上涨，甚至不断下滑。股民形象地把这种情况叫作一除权就死。 例如厦华电子股份有限公司，公布的分红方案为每10股送8股，投资者以为这家公司业绩很好，将其股票炒至20多元，除权后，在大盘不断上涨的情况下，该股票却难以上涨。至8月底公布中期业绩时，该公司每股收益只有4分钱，消息一出，其股价应声跌去几元钱，其股东损失惨重。 上市公司高比例送红股或用公积金转增股本，其实是一种数字游戏，它对上市公司的现金流不产生丝毫影响，对投资者也没有任何现金收入。但是却非常受市场的欢迎，因为高比例送转股可以降低上市公司的股价，打开个股的炒作空间。同时，这也是受上市公司欢迎的分配方式，因为高送转有利于相关上市公司未来的再融资规划。由于配股和增发相关规定的限制，股本扩张可以给未来扩大融资规模提供便利。 需要指出的是，送股、转增只是上市公司股东权益内部各项目间的调整，事实上并没有现金流出，对于上市公司本身来说没有任何损失，对股东来说没有任何实际回报，只是增加了股权。 市场之所以追捧高送转股票，原因在于填权幻觉。因为大比例送转后，股价腰斩，给人便宜的感觉，激活投资者的购买欲，因此可以获得某种程度的溢价。从理论上讲，短暂的溢价是可能存在的，但溢价幅度及持久性最终取决于上市公司的经营状况。 从本质上讲，高比例送转并没有改变企业的赢利能力，对上市公司的价值没有任何直接影响，改变的只是股东的权益结构。因此，股票的价格并不会因为高送转而涨跌，持有该股票的投资者也并不能因此而获得意外收益或损失。众所周知，上市公司的价值取决于其赢利能力，在赢利能力强的条件下，公司因扩张需要，将利润用于再投资而影响了当年的回报，其股价从本质上讲也不会受到实质性影响。因为从长期而言，投资者能享受到的权益并不受影响。 正因为如此，国外成熟的证券市场不太流行高比例送股。“馅饼不会因为切开而变得更多”。 美国股神巴菲特认为，股票拆细没有任何实际意义，此举只会增加交易成本，引起交易者对公司股票的投机性交易。对他而言，拆细股票无异于魔术戏法，其中的全部内容也不过是一系列的字面工作、毫无必要的宣传工作和虚假的发展迹象。的确，巴菲特从1965年完全控制伯克希尔公司后从不分红送股，该股股价由23.8美元升至历史新高9.57万美元，但没有降低市场的投资兴趣。 相比较而言，笔者更推崇那些业绩稳定增长、实施有节制扩张的公司。10送2或者3就已经足够。争取多送几次，股价才能持续走好。对于一家有实力、股本规模不大的公司来说，适度的送转往往意味着后续还有再送的机会。这两年用友软件做得就比较不错。 
高送配的背后 值得注意的是，有些上市公司在推出高送转和高派现的同时，也暴露了再融资的强烈愿望。上市公司通过高比例送转股，可以扩大股本、降低股价，从而有利于上市公司更顺利地从市场中再融资。“世界上没有免费的午餐”，投资者在参与送配时需多加思量，警惕上市公司借高送转股“圈钱”。 亿阳信通的高送配方案也充分流露了其“圈钱”的急切。 在4月23日的股东大会上谈到2004年公司发展规划时，亿阳信通董事长邓伟说，首先要做实有核心竞争力的项目，今年是公司国际化年，争取将产品出口到两个国家以上，同时还要向电信运营商以外扩展，中石化、中石油、电力、水利等都是公司发展项目的目标客户；其次是要做好增值业务，抓住通信行业3G发展带来的巨大市场机遇，在移动和固网相互渗透中扩大市场份额；第三是内联院所，外联国际，与爱立信、摩托罗拉、微软等建立战略伙伴关系。这些，都急需资金的支持。 亿阳信通在10转10派5的分配方案公布当天，就提出了10配3的2004年度配股方案，拟筹集资金4.9亿元。而公司自从2000年7月上市以来，仅共派发现金红利6353.4万元，流通股东仅获得现金红利2400万元，即使加上今年这次分红也不过4400万元，付出的代价却是股价从60多元拦腰截断，还要付出4亿多的真金白银去为上市公司“买单”。 (D5) |
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