| 出版日期：2004-11-22 总期号：1366 本年期号：87 |
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软件板块活跃 “国九条”影 响初显端倪
华鑫证券西安市闫良营业部 屠文华 
国内证券市场近期由IT类公司引导了一波风潮，这无疑为目前艰难发展的证券市场及时注入了兴奋剂，其中，尤以软件类公司的资本事件最为跌宕精彩—由此而见，“国九条”的影响，已经辐射到了证券市场中的各个层面…… 背景回顾 今年2月，国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干条意见》(以下简称“国九条”)经各大报刊媒体披露后，在证券市场引起轩然大波。到今天为止，“国九条”已经被评论界定义为: 政府救市的重要举措，是非常明显的政策信号。 然而，二级市场的走势却不尽如人意—短暂的冲高后，大盘又回到下降通道，甚至还跌破了前期1300点的底部，创下自1995年以来的新低。一时间，投资者、融资者、监管者、经营者在下跌的行情中迷茫、挣扎、滞足、徘徊。类似状况一直持续到了九月。 转折点出现在9月14日。温家宝总理在布置下一步经济工作的重点时，再次强调并要求有关部门加快落实“国九条”。总理指示的利好，在股市又掀起了一轮上涨势头(史称“9.14行情”)。 紧接着，就在股票市场信心逐渐恢复之时，黄菊副总理又先后两次重点强调了“国九条”的落实。顿时，海内外经济学者对“国九条”的认识提到了空前的高度。 之后，二级市场对此表现越发明显，市场心态发生了质的转变，各路志士纷纷磨拳檫掌，资本市场又迎来了新的发展机遇。 与以往的政策救市不同，“国九条”已升级到了“组合拳”，政府对国内经济的把控能力，已经非常系统和科学。 从政策导向上看，此次是着眼使股票市场得以健康、稳定发展，而非“井喷”式的宣泄; 从政策倾向来看，并非所有的上市公司都能从中受益，更加清晰、明确的思路是用资本市场的规律去选择企业，让企业在资本市场中优胜劣汰; 而其目的也很明确—把企业做大做强，进而使我国资本市场尽快达到国际标准，并融入国际资本大市场。 说深了，“国九条”的出台，是中国政府在应对国内资本市场的历史性机遇与挑战，也体现了本界政府在经济管理和运行中，正在适应资本国际化的严峻考验。 当然，“国九条”所涵盖的范围非常宽广，而对于我们的读者来说，软件类上市公司则是最关注的对象。 此前，在“国九条”的讨论过程中软件类企业以及IT类企业并没有受到特别关注，但是随着近期软件及IT板块的上扬对股市大盘的影响，就让人不得不去思考软件类上市公司在“国九条”大形势下，可能面临的影响了。 大体来看，可以从三个方面来分析“国九条”带给软件上市公司的硬性影响。 表1 软件类上市公司股本结构（表中数据均为“万股”） （表1中,东软股份7050万股为外资股； 宝信软件8800万股为B股） 股权分置问题 股权分置，是我国资本市场制度设计上的局限，属于深层次的问题和结构性矛盾。一直以来，就像悬在证券市场头顶上的达摩克利斯之剑，随时有导致重大危机的风险。 然而，要想解决之并非易事，这个问题是资本市场逐渐发展中遇到的问题，也只有在发展中逐步加以解决。 对于软件类上市公司来说，有超过半数的公司拥有国有股(见表1)，但所占比重超过一半的只有3家。比起其他类型的上市公司，“国九条”的影响应该不算很大。 按照普遍观点，上市公司在此问题上受影响的程度，可分为“有影响”、“有轻微影响”、“无影响”。 其中，软件类上市公司因为既没有三无概念股，也没有全流通股，因此，多少都会有影响。按照软件企业股本构成来看，可以分为两类。 第一类是含有发起人和法人股，国家股所占比例很小的，将来在全流通的问题上，解决起来相对容易一些，属于“有轻微影响”类。这样的企业有19家,如金证股份、恒生电子、信雅达等。 第二类是“有影响”的。这些企业的股本中，国家股过半或含有外资股。软件类上市公司有4家典型代表，如国电南瑞、东软、浪潮信息、宝信软件。其中，宝信和东软还含有外资股，这些公司会在股权分置问题的处理上将更加复杂。 另外，对于股本比较大、市值比较高的，如海虹控股、浙大网新、东软、用友这类企业，还要考虑更多的问题。它对于“国九条”的引导，流通股股东的呼声也会高一些，而这几家公司股权分置问题的解决，也很可能会成为整个行业的标准或示范。 总之，股权分置是非常复杂的问题，现阶段还不能用一个量化的方式来衡量它对软件类上市公司的具体影响。但是，这个问题不解决，会直接影响到这类公司在资本市场的高速发展，减缓甚至影响到它们国际化的步伐。而这，也是广大投资者所不愿意看到的。 表2 软件类上市公司股本扩张状况（按增长排序） 注：本文中所有数据均为作者引用，如需了解最新数据，请查阅各证券类主流报纸。 对发展潜力的影响 “国九条”的第五条提出:要进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作。 软件行业本身是高速发展的行业，依靠的就是技术与资金的结合，目的就是要将高科技转化为生产力，从而产生巨大的社会效益。对于这一目的来说，证券市场恰是资金集散地，它能合理有效分配资源，充分发挥资金效能。 但是，我国的资本市场现阶段还不够规范，制度也不够完善、严密，违背市场规律的事情不断发生。甚至各方勾结、相互隐瞒，以达到欺骗社会公众、套取社会资金、谋取个人利益的现象也时有曝光。这些行为极大地损害了公众投资者的利益，严重地破坏了证券市场的公信力，已成为阻碍市场发展的顽疾。 同样的问题也出现在了IT类上市公司中。例如，前段时间，在此类上市公司中，某集团对外公布了7．7亿元的担保。但据业内分析得出，该担保为重庆某担保圈所形成的动态担保链。而“国九条”对此类现象的杀伤力是非常巨大的，上述行为一旦被清查者理顺了资金担保链，企业就必然会为之承担巨大的风险。形象的毁坏倒在其次，对于上市公司来说，其最可怕的结局是企业资本被摧毁。 此外，“国九条”所提出的“提高上市公司质量，推进规范运作”，也是要从根本上净化资本市场，并支持优质的上市公司利用资本市场加快发展，做优做强。 在这一背景下，软件类上市公司将会被化分为高速发展型、稳健经营型、寻求突破型。 属于高速发展型的，主要有用友软件、中国软件、浪潮软件等。这类公司的相同之处:有良好的业绩，每股收益(2004年三季度，下同)在0.2元以上(用友更是达到0.44元);主业非常突出，软件产品的收入占到全部收入的85%以上，而且没有其他的风险投资、委托理财等不良嗜好。此外，股本比较小(例如总股本在1亿左右的)，上市以来没有进行过扩张或者扩张不很剧烈，具有很好发展潜力的上市公司，也会在未来的市场发展过程中，迎来自己辉煌的时刻。 属于稳健经营型的，主要有浙大网新、东软股份、海虹控股等。这类公司在前期有过高速扩张的过程，总股本2亿元以上，有些业绩也不错，如海虹控股(0.53元)、亿阳通信(0.48元)，但是由于股本达到一定规模后，会面临业绩的直接压力，而如果没有业绩的持续支持，这类公司将面临更大的风险。因此，稳健经营、深层次开发已有市场，以及继续巩固自己的战略地位，将是他们经营的主题。 属于寻求突破型的，是那些ST类和业绩不佳的企业。他们大多连年亏损，业绩的下滑已经成为了公司经营首脑面临的头等大事。根据现有资料分析，有些公司并非主业经营不善，而是从事一些与主业无关或关联不大的对外投资和担保，在证券市场持续下跌的过程中，其他公司经营不善的风险，波及到了自身;此外，还有少数这类企业的大股东，只是把上市公司作为追回投资的“提款机”，而没有给予相应的支持与帮助，这也无异于杀鸡取卵。因此，能否迅速改变现状，寻找到新的突破口，也将成为考验这类公司领导层决策能力的一道难题。(具体成长状况见表2) 证券市场在我国已走过十个年头，未来的十年、二十年，将会使它更加规范、更加严密、也将更加充满活力。 软件行业在证券市场里一定会有更好的表现，因为证券市场的活力，有很大程度上要依赖于软件行业或其他高科技板快的高速发展。因此，既然“国九条”是在救市，那么，就会自然地向对股市有利好的分支倾斜。所以国内软件类上市企业必然会受益于“国九条”，这也能解释何以软件板块持续走高，不断传来与股市上扬你来我往的交替拉动了。 此外，软件自身，对证券也有帮助—传统单凭手工报单，靠电话、传真传信息，是无法实现高速扩容与国际接轨的。因此，软件的成长，也是为证券的现代化提供技术基础。 软件企业的新“风险” 任何事物都具有两面性，在资本市场也是如此。随着“国九条”的逐步落实，我国的资本市场也将逐步走向正规，但是，其过程中必然会有牺牲，也会有交学费的现象。 一方面，软件类公司能在这里快速完成资本的积累与扩张，实现高速增长;另一方面，市场自身在完善的过程中，也会对现有规则进行调整，并不断规范，这将会引发一些公司在经营上的风险。 这些风险包括: (1)反映在对外投资、担保、对外借款上的风险。那些以圈钱为目的的上市公司，将会遭到谴责，有可能会被重组甚至退市。当然，我们并不能去认定，在过去的证券市场状况下，普遍存在的圈钱行为是不良行为。因为对于软件企业这类高科技企业来说，发展期是非常需要大量资本注入，以支持业务持续的，而上市显然是当时获取资金扶持的有效手段。 (2)反映在二级市场干预上的风险。在二级市场上，随着市场信息披露透明度的增加，越来越多的投资人也会用自己的行动来表明自己的意愿，因为用手投票还是用脚投票，将会更直接地反映在盘面上。因此，投资人的影响，会对企业经营、市场效能产生不可低估的侧推力，如何把握企业经营方向，将成为考验企业经营首脑的一道难题。 (3)“国九条”还特别提到了要切实保护好投资者，特别是公众投资者的合法权益，对给投资者的分红、送股提出了明确要求。而这也将成为上市公司，特别是经营状况不良的公司的一种压力。 从未来的发展来看，资本市场不会再是一本万利的丰盛晚餐。那种融资者零风险，一切由投资人来买单的事情，将不会再持续发展下去了。 在此文完稿之际，业内传出浪潮软件与浪潮信息合并上市，以及加入了“微软概念股”的消息，这又一次带动上海大盘向上猛涨40余点，而软件类股票，也一举成为了这次上涨中的领头板块。由此，我们完全有理由相信，在中国资本市场与国际资本市场逐渐靠拢的日子里，这样的情景还会不止一次地出现;我们也热切地期待，中国的软件企业能在国内资本市场上迅速发展、日渐强大，并从中国的资本市场上大踏步、昂首挺胸地步入国际软件巨头的行列！ |
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