| 出版日期：2005-06-27 总期号：1423 本年期号：46 |
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把鸡蛋放进多个篮子
——思科决胜华尔街的秘诀 近期，就在众多竞争对手相继发布盈利预警消息的同时，思科公司却逆风飞扬，发布了在截至今年四月末结束的公司2005财年第三季度中，销售收入与季度盈利均超出华尔街预期的重大利好消息，再次成为标准普尔等证券咨询机构力荐的五星级潜力股。 多年来，思科系统公司一直是华尔街投资者追捧的宠儿，曾成就了一个又一个资本市场的神话。直至今天，尽管面临着企业设备投入开销疲软的不利市场环境，这家网络设备供应巨头仍屡屡给投资者带来惊喜。近期，就在众多竞争对手相继发布盈利预警消息的同时，思科公司却逆风飞扬，发布了在截至今年四月末结束的公司2005财年第三季度中，销售收入与季度盈利均超出华尔街预期的重大利好消息，再次成为标准普尔等证券咨询机构力荐的五星级潜力股。 值得注意的是，思科公司的第三财季正值业内公认的网络供应设备销售疲软季节。但思科公司仍凭借高端产品旺销的带动，成功克服了季节性不利因素，将季度销售收入提高2个百分点，不仅再次印证这家网络设备供应巨头逆境中驾驭市场、以及能够将技术与规模优势、生产效率等核心竞争力转化为盈利的能力，也再一次让思科公司的投资者为自己的选择额手相庆。 那么，思科公司在资本市场屡屡得手、纵马扬鞭华尔街的秘诀究竟是什么？ 将鸡蛋放进多个篮子 事实上，如果单纯从季度销售收入数字看，思科公司的表现可能会让投资者更为欣喜：六十多亿美元的季度收入是思科公司在网络设备供应市场上的劲敌——Juniper网络公司近四年销售收入的总和。 众所周知，对于思科公司这类规模庞大的企业而言，随着销售收入的不断提高，继续增长的难度也会相应加大。但令人难以置信的是，思科公司多年来却一直成功保持了两位数的稳定增长，并将10%到15%的销售收入增幅作为公司的长期发展目标。对于截至今年七月末结束的2005财年，思科公司的目标是实现12到13个百分点的年度销售收入增幅。考虑到这家网络设备供应巨头近期推出的新产品已在市场上获得初步成功，在多个技术领域的领先地位也得到进一步巩固，而且集成架构与渠道战略也得到市场的广泛认可，因此，在季节性不利因素开始弱化的第四财季，将季度销售收入提高4到7个百分点、实现64.5亿到66亿美元的季度销售收入对思科公司而言并非难事。这样算来，思科公司2005财年的增长目标几乎是唾手可得。 思科公司的成功首先得益于多元化的产品战略与遍布全球的庞大客户群体。从家庭联网、光纤网络、网络安全、SAN存储域网到无线和包括IP电话、VoIP系统在内的网络融合技术领域，在今天的网络设备供应市场上，已少有思科尚未涉足的领域。 就目前来看，思科这种多元化市场战略无疑是成功的。尤其在2005财年中，这种多元化战略的优势得到淋漓尽致的体现。2005上半财年中，公司在以太网交换市场的成功很大程度上冲抵了路由器产品销售由于受产品转型期影响呈现出的暂时性疲弱。而在第三财季，情况却恰好出现了逆转，路由器产品的强势增长又反过来弥补了企业交换需求，从而减弱了对以太网交换部门的影响。 地理分布上的“多元化”则是思科公司产品多元化战略的进一步延伸，在公司全球化战略的大框架下，局部市场的暂时性失利并无碍于总体市场一路高歌的主旋律。 维持合理利润空间 与许多网络设备供应商期望将原有核心竞争力向新的目标市场推进不同，思科公司的策略则是设法将新的目标市场纳入能够充分发挥其核心竞争力的市场范畴之内。这其中如将安全、无线和家庭联网等领域纳入集成网络，成为集成网络的重要组成部分，就是思科公司这一市场战略的具体体现。 思科公司的这一市场战略也得到了包括多数企业用户在内的市场的充分认可，目前越来越多的企业用户开始倾向于选择可提供包括路由、交换、安全应用与VoIP等在内的一体化集成解决方案。 思科公司相信，选择一家而非多家供应商的标准化产品与解决方案，可以使企业用户得到更好的产品与服务，可以加速网络与应用部署，并降低总体运营成本。更重要的是，基于单一供应商的集成化网络解决方案还可以提供更好的服务性能、节省硬件部署空间，并降低总体拥有成本。对设备供应商而言，这种市场模式则可以为其提供更高的利润率，维持更为理想的利润空间。 思科公司早就清醒地意识到，利润率的增长比收入的增长更重要。而从此前在路由与相关技术的领域取得的成功实践来看，思科公司在这方面无疑是成功的。尽管随着市场与产品价格竞争的不断加剧，思科公司的产品利润率有所下降，利润空间不断压缩，但这家网络设备供应巨头却通过提高销售收入、缩减成本等途径使这一问题得到了一定缓解，公司的毛利润率一直保持在67%左右的水平，远高于朗讯、北电等竞争对手。 弱化股票期权影响 股票期权也是影响华尔街投资者决策的一个重要考虑因素。2005财年结束后，在截至今年十月末结束的2006财年一季度内，股票期权将是思科公司资本运作链条中需要考虑的首要问题。思科公司期望通过多种途径弱化股票期权对公司净收益与股票价格的影响，其中包括谋求管理层批准让市场决定员工股票期权价值的计划等。 据标准普尔公司的预计，思科公司的股票期权成本约在每股24美分左右，考虑到思科公司各大竞争对手的因素，实际上股票期权对思科公司2006年财年每股收益的负面影响将在22%左右。 增长仍可期 据标准普尔公司的预计，包括24美分的期权成本在内，思科公司2006财年的每股收益约在85美分左右。根据每股收益情况来看，思科公司的股票交易价格已低于其部分竞争对手，这也在一定程度上反映了部分投资者认为思科公司的核心交换与路由技术的成熟度已超过业内平均水平、继续增长难度加大的心态。不过，业内分析家却认为，随着思科公司高技术部门获取收入能力的逐渐渐增强， 其收入将有望再次步入高速增长时期，刺激其股价进一步上扬。以五年13%的增幅计算，目前思科公司股价与增幅的比率为1.7，已低于业界2.0的平均水平。根据标准普尔公司的以现值计算的现金流量模型计算，思科公司的融资成本所占的比重在11.9%。照此计算，思科公司股票年内目标价位应在每股23美元左右，远高于目前每股不足20美元的水平。因此，思科公司的股票被众多证券咨询机构列为强力推荐买入之列应是情理之中。 思科公司2005财年三季度销售收入情况 项 目 2005财年三季度销售收入(单位：亿美元) 年均增长率 路由器产品收入 14.4 13% 交换机产品收入 24.2 2% 高新产品收入 11.3 29% 其它产品收入 1.96 -5% 服务收入 9.98 12% 总 计 61.84 10% 标准普尔公司公司的股票评级标准 星级 含义 评级标准 ★★★★★ 强烈推荐买入 未来十二个月投资回报显著高于有关基准数据， 股价有望大幅上扬。 ★★★★ 推荐买入 未来十二个月投资回报高于有关基准数据， 股价有望上扬。 ★★★ 持有 未来十二个月投资回报与有关基准数据接近， 股价有望小幅上扬。 ★★ 卖出 未来十二个月投资回报低于有关基准数据， 股价上扬可能性极小。 ★ 强烈推荐卖出 未来十二个月投资回报显著低于有关基准数据， 股价将呈下滑走势。 
思科公司全球市场收入构成情况 
思科公司近几年季度的毛利润率变化情况 
钱伯斯，现任美国思科(Cisco)公司首席执行官兼总裁 |
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